金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股市场银行(xíng)板块再(zài)度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨停(tíng)，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设(shè)银行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行(xíng)、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证(zhèng)券在(zài)近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修复。

　　2022年底开(kāi)始，政(zhèng)策不再提金(jīn)融让利(lì)。银(yín)行业也开(kāi)始落实，比如一些(xiē)地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下调；而年初的低(dī)利率(lǜ)放贷现(xiàn)象也(yě)消(xiāo)失了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年(nián)也(yě)没有下达普惠小微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之一(yī)是银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中(zhōng)央讲中特估和国企改革，银行作为资产规(guī)模最(zuì)大的(de)国(guó)企行(xíng)业，按政(zhèng)策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的(de)PB估值低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在利(lì)润正增长的(de)情况下正常PB估值(zhí)应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于(yú)让(ràng)利之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在(z外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭ài)政策(cè)导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时间(jiān)的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的逐步修复(fù)。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风险周(zhōu)期(qī)相(xiāng)关，现在(zài)已进入不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开始(shǐ)下降(jiàng)，到今(jīn)年一(yī)季度(dù)已经(jīng)连(lián)续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股(gǔ)价上(shàng)涨，不(bù)过按历史规律，上(shàng)涨会存(cún)在(zài)滞后性。目前市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下降周期能够持续验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和城投风险有担(dān)忧，但银(yín)行房地产贷款占比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银行整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经过对(duì)债务风险(xiǎn)的分部门处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上(shàng)银行(xíng)不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动(dòng)结(jié)束。

　　银行收入增速自去(qù)年一季度开(kāi)始逐季(jì)下降，今年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增(zēng)速略(lüè)微(wēi)提高(gāo)。我们(men)预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入(rù)增速会(huì)逐季改(gǎi)善，特别是中小银行。出现拐点的原(yuán)因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下(xià)降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款利率重定价，利率出现下降。这(zhè)是一(yī)个(gè)已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出现修复(fù)。此外，过去三年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估值被压制。现在(zài)乙类乙管多时，对银行估值不会再有太(tài)多影响，疫(yì)情折(zhé)价已过，估值(zhí)将会(huì)正(zhèng)常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为经过窗口(kǒu)指(zhǐ)导(dǎo)已经取(qǔ)消(xiāo)，这对银(yín)行息差有比较正向(xiàng)的(de)催化，是一个短期利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底的政治局会议并(bìng)未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对(duì)银行业(yè)是另一个短(duǎn)期利好。

　　该机构从(cóng)交易(yì)层面罗列了(le)一下两大催(cuī)化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资(zī)产荒，一些(xiē)稳定的(de)高(gāo)股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二(èr)，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企ROE，很(hěn)多做股票投资或(huò)股权投资的国企(qǐ)央企可(kě)以投资ROE相(xiāng)对(duì)高的银(yín)行股，从(cóng)而来提高自身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行(xíng)股(gǔ)上(shàng)涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的(de)表现(xiàn)将取决于宏(hóng)观(guān)环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪(xù)，在没(méi)有(yǒu)经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的情况下(xià)银行(xíng)股不会(huì)出现大幅(fú)回撤。关于如(rú)何避免可能的(de)小回撤，该机构建议(yì)选股时选择业绩(jì)好但股价还未上涨的(de)小银(yín)行。之前中特估的概念使(shǐ)得大行的(de)估(gū)值得(dé)到(外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭dào)抬升(shēng)，之后其他类型的银行(xíng)估值也要(yào)相应抬升，本质原因是各类银行的估(gū)值没有系统性(xìng)的差异。

　　东(dōng)方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销(xiāo)后的年化不良(liáng)净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫(yì)情影响的消退和(hé)经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力(lì)边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面(miàn)，绝(jué)大多数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨(bō)备方面(miàn)，截至1季度末，上市银(yín)行拨备覆(fù)盖(gài)率(lǜ)环比(bǐ)上(shàng)行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续保持充裕。目(mù)前银行(xíng)资产质(zhì)量压力的(de)峰值已经过去，展(zhǎn)望(wàng)而言(yán)，经济复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质量表现有望延续向好态(tài)势。

　　中信建投(tóu)在银行(xíng)业2023年中期投资(zī)策(cè)略(lüè)报告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行(xíng)重回基(jī)本面主逻(luó)辑。银(yín)行(xíng)基(jī)本面(miàn)的量(liàng)、价、质三方面(miàn)的景气(qì)度均较去(qù)年提升：价(jià)格端，息差企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端(duān)，信(xìn)贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需求高景气延续的同(tóng)时(shí)，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需求复(fù)苏(sū)。资产(chǎn)质量(liàng)方面，优(yōu)质房地产融资风险缓解；零(líng)售(shòu)贷款(kuǎn)质外国人吃米饭吗，外国人是不是不吃米饭(zhì)量将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升(shēng)下长期向好，银行(xíng)资产质(zhì)量(liàng)下行风险(xiǎn)封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦头(tóu)部(bù)。

　　平安证券也在近期(qī)表示，看(kàn)好全年盈(yíng)利(lì)能力修复，银(yín)行(xíng)板块配置价值(zhí)提升(shēng)。该(gāi)机(jī)构认为1季报行业盈利增速低(dī)点确认(rèn)，主要受(shòu)资产重(zhòng)定(dìng)价以及居民端复苏低于预期的影(yǐng)响。展望(wàng)后(hòu)续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背景下，居民消费倾向(xiàng)和风险偏好的(de)修复仍然值得期待(dài)，成为推动板块盈(yíng)利(lì)回升的催化剂(jì)。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板(bǎn)块静(jìng)态PB仅0.58x，估(gū)值处于低位(wèi)且尚未修复至(zhì)疫情(qíng)前水平，在后续(xù)盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复(fù)的(de)背(bèi)景下(xià)，当前时点银行板块的配置价值提升。

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