金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局(jú)4月(yuè)11日发布3月份物价数(shù)据后，近日关(guān)于所谓“通缩(suō)”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经济学家邢自强今(jīn)天在CMF演讲称，现阶段(duàn)低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能(néng)是一种优(yōu)势

　　而(ér)我(wǒ)们从(cóng)疫情中复苏走过3个(gè)月，并(bìng)且没有采取强刺激，更(gèng)多(duō)靠内生动力，由于我们(men)产(chǎn)能(néng)充裕(yù)，供给端恢复(fù)略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有利于物价相对(duì)温和的水平。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后(hòu)货(huò)币政策强刺激(jī)，带来(lái)高(gāo)通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀水平较低可以看得更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出(chū)，这也是一(yī)个滞后指标(biāo)，不会率(lǜ)先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就业岗位，但是(shì)21年、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位(wèi)，两(liǎng)年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷(mí)是有原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回(huí)升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还(hái)没有回到潜(qián)在增速上，只有回到(dào)潜在增速上才(cái)能够逐步(bù)消化之(zhī)前积压的潜在(zài)失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在(zài)今年底回到(dào)疫情前的增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公(gōng)布3月物价数据(jù)显(xiǎn)示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格指数）同比增4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出(chū)厂(chǎng)价格(gé)指数）同(tóng)比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度(dù)新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通缩的(de)讨(tǎo)论。

　　央行：金融数据领先于经济数据(jù)，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下(xià)午，央行(xíng)举行(xíng)2023年一季度金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央行货币政策司司长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理(lǐ)看待，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价水平持续负(fù)增长(zhǎng)、货(huò)币供应量持(chí)续下降的(de)特征，且常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。当前(qián)我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物(wù)价回(huí)落是因为(wèi)经济基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因素。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在(zài)稳经济(jì)一揽子政(zhèng)策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，物流畅通保障(zhàng)到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子(zi)”供给(gěi)充足。另一方面，需求恢复较(jiào)慢。疫情(qíng)伤(shāng)痕效应(yīng)尚未消退，消费意愿尤其是(shì)大(dà)宗消(xiāo)费(fèi)需(xū)求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影响。邹澜进一(yī)步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节上涨，也带来高基数扰(rǎo)动。货币信贷较快增长与物价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧(cè)发力(lì)，去年以来支持(ch4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里í)稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流(liú)通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信心偏弱，需求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融数据领先(xiān)于经济数据(jù)，实际(jì)上反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当(dāng)前中国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也(yě)不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一季度经济数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发(fā)言人付(fù)凌晖就近期市场热议的(de)中国经济是否会陷入通缩(suō)进行(xíng)了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带(dài)动会逐步(bù)增强。

　　付凌晖称，从(cóng)价格表现来看，由于去(qù)年基数较高，国际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较(jiào)高，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度(dù)CPI涨(zhǎng)幅都比(bǐ)较高(gāo)，这样影响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影(yǐng)响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信(xìn)证券直言，当(dāng)前数据呈现复苏信号明(míng)显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计(jì)下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始(shǐ)回(huí)升。

　　中金(jīn)公(gōng)司称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián4开头的是哪个省，4打头身份证是哪里)物价下降(jiàng)既不(bù)全面亦难(nán)持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服(fú)务业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀(zhàng)。而作为(wèi)（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再通胀”是更广义(yì)的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一。华(huá)泰(tài)宏观认(rèn)为，不论是从居民收(shōu)入、居民(mín)消费倾向、还是(shì)居民资产负(fù)债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费能力和购(gòu)房(fáng)意愿在防疫政(zhèng)策(cè)优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到(dào)，一季度CPI走势并不(bù)满足央行(xíng)对(duì)通缩的认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部性、外生性与(yǔ)阶段性现象，货(huò)币供(gōng)应（M2）高(gāo)增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结(jié)构性特(tè)点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物价下行(xíng)不(bù)是通缩，而是与(yǔ)基数效应、前期(qī)非(fēi)经济政策对企业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程(chéng)中，PMI、社融(róng)等指(zhǐ)标反映经济恢复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于外(wài)需的特(tè)点。

　　国民(mín)经济研究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题(tí)。货币走高，价(jià)格(gé)走低，这不是通缩(suō)，是产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不足(zú)抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务(wù)，加剧产(chǎn)能过(guò)剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币(bì)与有效需(xū)求或供给的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角(jiǎo)色变化、海外市(shì)场(chǎng)转向三(sān)个原因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修(xiū)后，当前宏(hóng)观预期波动率再次(cì)抬(tái)升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下(xià)降后(hòu)，“类(lèi)通缩”复苏环境延(yán)续(xù)，长端利率依然有小幅下行空间，权益成长风格会相对占优(yōu)。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水平的回(huí)落多与有效需(xū)求不足(zú)相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景(jǐng)气低(dī)迷的环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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